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　　出品：新浪财经上市公司征询院

　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　近期，华康股份露馅了刊行股份及支付现款购买钞票暨关系交往预案，拟购买河南豫鑫糖醇有限公司（以下简称“豫鑫糖醇”）100%股权。

　　这起收购饱受投资者诟病，领先主义公司豫鑫糖醇2022年及2023年勾通升天，2024年上半年则俄顷扭亏为盈，背后原因还有待进一步露馅。

　　其次，收购时对原鼓舞的刊行价12元离历史最廉价仅一步之遥。华康股份2021年2月以51.63元的高价首发上市，而后股价不断下降，长久在刊行价以下。在大幅扩张的配景下，华康股份分成金额远低于融资额，本年前三季买卖收入微增3.12%，净利润则大举下滑31.97%，曩昔大幅增多的产能能否消化照旧未知数。

　　华康股份并购主义连亏两年 并购前夜盈利大增

　　确认公告，豫鑫糖醇主买卖务为木糖醇、麦芽糖醇、木糖、阿拉伯糖、赤藓糖醇等功能性糖醇居品的研发、分娩、销售，当今领有3万吨木糖醇产能，领有杰出3万吨原料木糖产能。

　　华康股份是国内木糖醇龙头，终结2023年其晶体功能性糖醇及淀粉糖居品产能已杰出30万吨，拟通过并购华康股份兑现外延式扩张。

　　值得戒备的是，诚然公告称豫鑫糖醇为国内功能性糖醇行业有名企业，是多家有名公司供应商，然而前两年一直升天。其中2022年豫鑫糖醇兑现营收4.42亿元，升天1512.32万元；2023年兑现营收7.16亿元，升天1421.98万元；2024年上半年则盈利5937.14万元。为什么豫鑫糖醇前两年一直升天，为什么在并购前夜盈利大增，可能还需要进一步露馅。

　　另极少值得戒备的是，本次收购给与支付现款加刊行股份的神气进行，具体比例还有待于进一步笃信，然而当今笃信的刊行价钱为12元每股，离2024年2月创出的历史最廉价11.61元仅一步之遥。

　　华康股份2021年2月上市，刊行价高达51.63元，上市之后股价就堕入漫漫长跌，长久低于刊行价。以股价低位以较低的价钱刊行股份收购钞票，昭着毁伤了原鼓舞的利益，在雪球平台，不少投资东说念主对此建议了质疑。

　　勾通大幅扩张 产能消化问题待解

　　华康股份频年来一直在大幅扩张。2021年上市以来，从二级市集融过两次资，其中首发上市时募资15.04亿元，参预了多个扩产能技俩。

　　2023年12月，公司又完成一次可转债刊行，募资13.03亿元，沿途投向“100万吨玉米精粹加工健康食物配料技俩”。技俩总体诞生期为5年，第一阶段诞生期2年， 第二阶段诞生期 3 年，完工后将增多105.38万吨产能（包含液体淀粉糖产能39.68 万吨、功能性糖醇产能 19.00 万吨、膳食纤维产能 9.50 万吨、食等第变性淀粉产能7.55万吨及副居品29.65万吨），是华康股份现存产能的3.5倍。

　　终结2024年上半年，华康股份还有两个在建的扩产能技俩，其中“100万吨玉米精粹加工健康食物配料技俩”工程经过40%，“年产3万吨D-木糖绿色智能化擢升改良技俩”经过80%。

　　从2020年开动，华康股份购建固定钞票、无形钞票和其他长久钞票支付的现款一直保捏着大额流出，四年时间投资算作现款净流出27.98亿元，盘算算作净流入14.91亿元，筹资算作净流入32.9亿元，依靠融资相沿了产能扩张。

　　在大额参预之后，华康股份开动出现增长停滞迹象，本年上半年收入减少0.73%。在3月份的机构调研中，措置层回复投资者“一季度收入下降的原因”时示意，“收入镌汰主要系：（1）2023 年一季度公司收拢市集契机至极取得较多客户订单，2024 年一季度市集需求更趋于褂讪；（2）原材料价钱回落导致居品单价有所调度等方面成分影响”。

　　从统统行业来看，功能性糖醇并不存在分娩壁垒，要是新增投资主体进入或原有竞争敌手大限制扩张，可能导致竞争加重，销量下滑。

　　赤藓糖醇市集即是一个例子，前几年爆火的气泡水带动了赤藓糖醇需求爆发式增长，行业内企业收拢契机纷繁鼎力扩产能，导致全体产能多余，价钱暴跌。

　　华康股份前几年斥资3.5亿元投建了年产 3 万吨高纯度结晶赤藓糖醇技俩，该技俩2022年9月达到预定可使用气象，而2023年赤藓糖醇产能哄骗率仅为8.04%。

　　关于华康股份来说，在勾通大幅扩张之后，能否消化新增产能，可能是最需要面对的问题。

　　扩张后债务高企 账面现款刚够隐敝短债

　　在捏续扩张之下，华康股份还是债务高企。

　　终结三季度，华康股份短期有息欠债4.27亿元，长久有息欠债16.57亿元。由于事迹下滑，前三季盘算算作现款流净额大幅减少81%至8198.32万元，当今账面货币资金仅4.27亿元，刚够隐敝短期有息欠债。

　　2024年前三季度华康股份盘算性流动欠债（包括应对单据、应对账款、应对职工薪酬、应交税费、其他流动欠债）余额达到6.07亿元，讨论平方运营参预的话，公司还是开动面对资金压力。

　　另一方面，在营收停滞之后，华康股份应收账款和存货在大幅彭胀。本年前三季应收账款同比增长28%至4.42亿元，存货则增长41%至4.4亿元。前三季信用减值大幅增长311%至755.79万元。

　　事实上，大幅扩张还是开动影响净利润。本年前三季华康股份净利润一举下滑32%，主要原因有两个，一是高毛利晶体木糖醇等阶段性出货较少，导致全体毛利率下滑赫然；二是舟山基地新职工招聘、培训，以及股权激勉摊销等用度导致用度率高企。

　　除了措置用度外，华康股份近几年的折旧金额也在大幅增长，2020年固定钞票折旧、油气钞票折耗、分娩性生物质产折旧金额仅为5868.51万元，2023年还是增至1.62亿元。曩昔要是增长跟不上，折旧将成为很大的事迹影响成分。

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